Credit-linked note (original) (raw)
Кредитная нота (CLN — англ. Credit-linked note) — производный финансовый инструмент, аналогичный облигации, вид облигации, привязанной к кредитному договору. С её помощью банк получает возможность управлять кредитными рисками путём рефинансирования выданного кредита и передавать связанные с ним риски третьим лицам — инвесторам.
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| dbo:abstract | Der Begriff Credit Linked Notes (kurz CLN) bezeichnet Anleihen, deren Rückzahlungshöhe von bestimmten vertraglich vereinbarten Kreditereignissen abhängt. Sie gehören zu den strukturierten Finanzprodukten. Sie ermöglichen es dem Emittenten, Kreditrisiken über Anleihen abzusichern, und gleichzeitig den Investoren, an den Erträgen der Referenzschulden zu partizipieren. Eine Credit Linked Note besteht aus einer Kombination einer Anleihe des Emittenten der CLN und einem Kreditrisikoabsicherungsgeschäft des Emittenten in Form eines gekauften Credit Default Swap (CDS). Aus der Anleihe heraus verpflichtet sich der Emittent, den Nominalbetrag der Anleihe zum Tilgungstermin vollständig zu tilgen. Gleichzeitig hat der Emittent bei Emission der Anleihe einen CDS auf eine bestimmte Referenzschuld gekauft und zahlt dem Verkäufer des CDS (Investor) eine Prämie (Aufschlag auf die Basisverzinsung). Das Kreditrisiko der CLN kann einen Einzeltitel (Kredit oder Anleihe) oder ein Portfolio von Risiken (im Wesentlichen Kredite) umfassen. Sollte es während der Laufzeit zu keinem Kreditereignis kommen, zahlt die CLN während der Gesamtlaufzeit Zinsen und wird am Laufzeitende vollständig getilgt. Bei Eintritt eines Kreditereignisses wäre der Emittent zwar aufgrund der Anleihe verpflichtet, den Nominalwert vollständig zu tilgen. Andererseits wäre der Investor in der CLN (Kreditrisikonehmer) gleichzeitig verpflichtet, aus dem CDS eine Ausgleichszahlung zu leisten. Im Rahmen des Anleihevertrages werden beide Zahlungen genettet, womit der Emittent nur mehr verpflichtet ist, den Differenzbetrag zwischen beiden Zahlungen zu leisten. Ein typisches Kreditereignis ist der Ausfall eines Referenzkredites oder einer Referenzanleihe. Fällt der Referenzkredit aus, so wird die Credit Linked Note nicht (Totalausfall) oder nur zu einem Teil (Recovery Value) zurückgezahlt (siehe Netting der beiden Zahlungen). Das Kreditrisiko der Referenzschuld(en) kann vom Emittenten entweder über den Markt generiert werden (verkaufter CDS) oder kann sich auf eigene Kreditrisiken des Emittenten beziehen (ein oder mehrere Kredite oder Anleihen). Credit Linked Notes bieten dadurch die Möglichkeit, Kreditrisiken vom Verkäufer an den Käufer zu transferieren, wobei die Kreditrisiken nahezu beliebig zusammengestellt werden können. Die beiden Grafiken stellen schematisch die Zahlungsflüsse einer Credit Linked Note dar. Szenario 1 beschreibt die Zahlungsflüsse, sofern das vereinbarte Ausfallsereignis ausbleibt. Zum Zeitpunkt t0 stellt der Anleihekäufer dem Emittenten Kapital in Höhe des Nominalwerts zur Verfügung. Als Gegenleistung erhält dieser eine meist regelmäßige Zinszahlung (t1 bis t6) die eine marktgerechte Verzinsung des Kapitals sicherstellt und einen Risikoaufschlag für die Übernahme des Ausfallrisikos enthält. Zum vereinbarten Fälligkeitstermin (tn) erhält der Anleihekäufer sein eingesetztes Kapital zurück. Szenario 2 unterscheidet sich insofern davon, als das vereinbarte Kreditereignis eingetreten ist. Dementsprechend behält der Emittent am Ende der Laufzeit (tn) das vom Anleihekäufer investierte Kapital ein. Im Gegensatz zu den Credit Default Swaps, bei denen der Sicherungsgeber den vereinbarten Betrag erst bei Eintritt des Kreditereignisses an den Sicherungsnehmer bezahlt, bezahlt der Käufer einer Credit Linked Note bereits beim Kauf den Kaufpreis und erhält am Ende der Laufzeit die Tilgung zurück, wenn das Kreditereignis nicht eingetreten ist. Damit muss der Sicherungsgeber bei der Credit Linked Note zusätzlich zum Ausfallsrisiko des Referenzkredits auch das Emittentenrisiko für die vom Sicherungsnehmer ausgegebenen Credit Linked Notes tragen. Ziele von CLN a) Eigenmittelentlastung des Emittenten Für den Emittenten dient der Emissionserlös als Barabsicherung des Kreditrisikos, womit die ursprünglichen Risiken nicht mehr eigenmitteltechnisch unterlegt werden müssen und können damit als Instrument der Kreditrisiko- und Eigenmittelsteuerung eingesetzt werden. b) Risikodiversifizierung und Ertragsgenerierung des Investors CLNs bieten eine einfache Möglichkeit für Investoren ihr Kreditrisiko zu „fairen Preisen“ in Märkte zu diversifizieren, zu denen sie unter der normalen Geschäftstätigkeit keinen Zugriff hätten. Zu „fairen Preisen“ deshalb, da die Risikoprämie dem geschätzten Kreditrisiko (interne oder externe Bonitätseinschätzung) entspricht. Zudem stehen durch CLN Kreditderivate auch Investoren offen, die keine Credit Default Swaps eingehen können oder dürfen, beispielsweise privaten Investoren oder Versicherungen. Für Bonitätsanleihen plant die Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) aus Gründen des Anlegerschutzes ein Verbot des Retailvertriebs an Privatkunden. Per 2016 beträgt das betroffene Marktvolumen ca. 6 Mrd. Euro. Die BaFin hatte Ende 2016 das angekündigte Verbot zurückgestellt, da die Zertifikatebranche sich in einer Selbstverpflichtung für die Emission und den Vertrieb von bonitätsabhängigen Schuldverschreibungen zu mehr Transparenz und Anlegerschutz verpflichtet hatte. (de) A credit linked note (CLN) is a form of funded credit derivative. It is structured as a security with an embedded credit default swap allowing the issuer to transfer a specific credit risk to credit investors. The issuer is not obligated to repay the debt if a specified event occurs. This eliminates a third-party insurance provider. It is a structured note issued by a special purpose company or trust, designed to offer investors par value at maturity unless the referenced entity defaults. In the case of default, the investors receive a recovery rate. The trust will also have entered into a default swap with a dealer. In case of default, the dealer will pay the trust par minus the recovery rate, in exchange for an annual fee which is passed on to the investors in the form of a higher yield on their note. The purpose of the arrangement is to pass the risk of specific default onto investors willing to bear that risk in return for the higher yield it makes available. The CLNs themselves are typically backed by very highly rated collateral, such as U.S. Treasury securities. The Italian dairy products giant, Parmalat, notoriously dressed up its books by creating a credit-linked note for itself, betting on its own credit worthiness. In Hong Kong and Singapore, credit-linked notes have been marketed as "minibonds" and sold to individual investors. After Lehman Brothers, the major issuer of minibond in Hong Kong and Singapore, filed for bankruptcy in September 2008, many retail investors of minibonds claim that banks and brokers mis-sold minibonds as low-risk products. Many banks accepted minibonds as collateral for loans and credit facilities. (en) Le titre obligataire lié aussi appelé credit linked note (CLN) est un dérivé de crédit financé qui a recours dans son montage à un credit default swap (CDS) pour transférer un risque de crédit, mais ce en passant par un fonds commun de créances (terme anglais : special purpose vehicle ou SPV). Cet instrument est notamment intéressant pour les investisseurs qui n'ont pas pour une raison ou une autre l'autorisation de contracter des CDS. L'investisseur verse au SPV une somme qui correspond à la valeurnominale d'un actif (dans une structure entièrement financée) que ce dernier couvre en vendant par un CDS de la protection à l'établissement de crédit.Les deux parties du contrat de CDS sur l'actif de référence sont donc l'établissement de crédit et le SPV (et non l'investisseur). Sachant que les CDSsont des instruments non-financés, les flux de capitaux que le SPV a reçu de la part de l'investisseur sont reinvestis dans des titres notés généralement AAA.Ces titres, désormais dans le bilan du SPV, servent de collatéral : en cas d'événement de crédit, les pertes provoquées par l'actif de référence sont compensées par un paiement contingent financé par la vente de ce collatéral.Si aucun événement de crédit n'a lieu, l'investisseur reçoit les primes dans le cadre du CDS et les intérêts payés par le collatéral. Vu qu'il porte deux risques de crédit, à savoir celui de l'actif de référence et celui des titres servant de collatéral, l'investisseur du CLN profite d'un rendement supérieur à celui du CDS et du collatéral séparément. En France, les CLN sont souvent vendus sous le nom d'obligations synthétiques. Ils peuvent être vendus dans le cadre d'une assurance vie, même si cela n'est pas systématique. (fr) Кредитная нота (CLN — англ. Credit-linked note) — производный финансовый инструмент, аналогичный облигации, вид облигации, привязанной к кредитному договору. С её помощью банк получает возможность управлять кредитными рисками путём рефинансирования выданного кредита и передавать связанные с ним риски третьим лицам — инвесторам. (ru) 信貸掛鈎票據（Credit-linked note），是一種連動債和結構性產品。作為一種特別的金融衍生工具，雖然名稱為債券，事实上是一种高风险的金融衍生产品。这类产品的发行商一般利用来自投资者的款项买入抵押品，然后作出若干“”财务安排，从而令发行商得以将产品的潜在整体回报提升至高于传统银行存款的回报水平。这些“掉期”安排通常与若干拥有高信贷评级的参考机构有关连。 在香港、台灣及新加坡等地曾有名為雷曼兄弟迷你債券事件和摩根士丹利精明債券事件等一般被認為屬於信貸掛鈎票據的產品發售，但有意見認為自2004年以後發行的迷你債券在其三層結構內隱藏了不同於一般連結資產的債務抵押債券的，因此並不應被算作信貸掛鈎票據。 (zh) |
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