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Papers by Liliana Toledo

Este trabajo estudia los futuros sobre acciones desde una perspectiva centrada en las implicacion... more Este trabajo estudia los futuros sobre acciones desde una perspectiva centrada en las implicaciones que cabe esperar de su introducción sobre la organización de los mercados de renta variable. El contexto que motiva este estudio lo conforman la “revolución” que ha rodeado en Estados Unidos a la autorización para lanzar futuros sobre acciones y el éxito que este producto ha

SSRN Electronic Journal, 2004

Credit ratings produced by the major credit rating agencies (CRAs) aim to measure the creditworth... more Credit ratings produced by the major credit rating agencies (CRAs) aim to measure the creditworthiness, or more specifically the relative creditworthiness of companies, i.e. their ability to meet their debt servicing obligations. In principle, the rating process focuses on the fundamental long-term credit strength of a company. It is typically based on both public and private information, except for unsolicited ratings, which focus only on public information. The basic rationale for using ratings is to achieve information economies of scale and solve principal-agent problems. Partly for the same reasons, the role of credit ratings has expanded significantly over time. Regulators, banks and bondholders, pension fund trustees and other fiduciary agents have increasingly used ratings-based criteria to constrain behaviour. As a result, the influence of the opinions of CRAs on markets appears to have grown considerably in recent years. One aspect of this development is its potential impact on market dynamics (i.e. the timing and path of asset price adjustments, credit spreads, etc.), either directly, as a consequence of the information content of ratings themselves, or indirectly, as a consequence of the "hardwiring" of ratings into regulatory rules, fund management mandates, bond covenants, etc. When considering the impact of ratings and rating changes, two conclusions are worth highlighting.-First, ratings correlate moderately well with observed credit spreads, and rating changes with changes in spreads. However, other factors, such as liquidity, taxation and historical volatility clearly also enter into the determination of spreads. Recent research suggests that reactions to rating changes may also extend beyond the immediately-affected company to its peers, and from bond to equity prices. Furthermore, this price reaction to rating changes seems to be asymmetrical, i.e. more pronounced for downgrades than for upgrades, and may be more significant for equity prices than for bond prices.-Second, the hardwiring of regulatory and market rules, bond covenants, investment guidelines, etc., to ratings may influence market dynamics, and potentially lead to or magnify threshold effects. The more that different market participants adopt identical ratings-linked rules, or are subject to similar ratings-linked regulations, the more "spiky" the reaction to a credit event is likely to be. This reaction may include, in some cases, the emergence of severe liquidity pressures. Efforts have recently been made, notably with support from the rating agencies themselves, to encourage a more systematic disclosure of rating triggers and to renegotiate and smooth the possibly more NB: This paper represents a joint effort by a group of European central bank experts coordinated by François Haas (Banque de France). It has benefited from comments and suggestions from Ingo Fender and Frank Packer (Bank for International Settlements).

Les notes attribuées par les principales agences de notation ont pour objet de mesurer la solvabi... more Les notes attribuées par les principales agences de notation ont pour objet de mesurer la solvabilité ou, plus exactement, la qualité de crédit relative des entreprises, c'est-à-dire leur capacité à honorer les obligations liées au service de leur dette. Le processus de notation met l'accent, en principe, sur la qualité de la signature à long terme d'une firme. Il repose généralement sur des informations publiques et privées, sauf dans le cas des notations non sollicitées, qui ne sont fondées que sur des informations publiques. Les notations sont utilisées essentiellement en vue de réaliser des économies d'échelle en matière de traitement de l'information et de résoudre les problèmes en matière de relation entre donneur d'ordre et mandataire. C'est, en partie, pour ces raisons que le rôle des notations s'est largement développé au cours du temps. Régulateurs, banques et détenteurs d'obligations, administrateurs de fonds de pension et autres agents fiduciaires, tous ont eu recours de manière croissante aux critères fondés sur la notation, en vue d'encadrer les comportements. En conséquence, il apparaît que l'influence des opinions émises par les agences de notation sur les marchés s'est considérablement accrue au cours des dernières années. Un des aspects qui caractérisent cette évolution est son incidence potentielle sur les dynamiques de marché (à savoir le moment et le rythme des ajustements de prix d'actifs, des spreads de crédit, etc.), soit de façon directe, par le contenu en information des notes elles-mêmes, soit de manière indirecte, par un effet de « verrouillage » de la référence aux notations dans les dispositions réglementaires, les mandats de gestion de fonds, les clauses obligataires, etc. 17 Ces proxies sont des produits développés par les agences de notation internationales (par exemple, Riscalc par Moody's, Creditmodel par Standard & Poor's et CRS par Fitch) pour répliquer leurs notations traditionnelles « au travers du cycle » aux fins de faciliter la gestion du risque de crédit. Ils permettent à la clientèle d'acquérir le logiciel et d'effectuer des analyses à tout moment.

investigaciones económicas, 2003

Este trabajo aporta evidencia sobre la existencia de diferencias en la estructura y coste de fina... more Este trabajo aporta evidencia sobre la existencia de diferencias en la estructura y coste de financiación de las empresas manufactureras españolas durante el período 1991-1998, según su tamaño medido por el personal total ocupado. Las estimaciones confirman que ...

Este trabajo estudia los futuros sobre acciones desde una perspectiva centrada en las implicacion... more Este trabajo estudia los futuros sobre acciones desde una perspectiva centrada en las implicaciones que cabe esperar de su introducción sobre la organización de los mercados de renta variable. El contexto que motiva este estudio lo conforman la “revolución” que ha rodeado en Estados Unidos a la autorización para lanzar futuros sobre acciones y el éxito que este producto ha

SSRN Electronic Journal, 2004

Credit ratings produced by the major credit rating agencies (CRAs) aim to measure the creditworth... more Credit ratings produced by the major credit rating agencies (CRAs) aim to measure the creditworthiness, or more specifically the relative creditworthiness of companies, i.e. their ability to meet their debt servicing obligations. In principle, the rating process focuses on the fundamental long-term credit strength of a company. It is typically based on both public and private information, except for unsolicited ratings, which focus only on public information. The basic rationale for using ratings is to achieve information economies of scale and solve principal-agent problems. Partly for the same reasons, the role of credit ratings has expanded significantly over time. Regulators, banks and bondholders, pension fund trustees and other fiduciary agents have increasingly used ratings-based criteria to constrain behaviour. As a result, the influence of the opinions of CRAs on markets appears to have grown considerably in recent years. One aspect of this development is its potential impact on market dynamics (i.e. the timing and path of asset price adjustments, credit spreads, etc.), either directly, as a consequence of the information content of ratings themselves, or indirectly, as a consequence of the "hardwiring" of ratings into regulatory rules, fund management mandates, bond covenants, etc. When considering the impact of ratings and rating changes, two conclusions are worth highlighting.-First, ratings correlate moderately well with observed credit spreads, and rating changes with changes in spreads. However, other factors, such as liquidity, taxation and historical volatility clearly also enter into the determination of spreads. Recent research suggests that reactions to rating changes may also extend beyond the immediately-affected company to its peers, and from bond to equity prices. Furthermore, this price reaction to rating changes seems to be asymmetrical, i.e. more pronounced for downgrades than for upgrades, and may be more significant for equity prices than for bond prices.-Second, the hardwiring of regulatory and market rules, bond covenants, investment guidelines, etc., to ratings may influence market dynamics, and potentially lead to or magnify threshold effects. The more that different market participants adopt identical ratings-linked rules, or are subject to similar ratings-linked regulations, the more "spiky" the reaction to a credit event is likely to be. This reaction may include, in some cases, the emergence of severe liquidity pressures. Efforts have recently been made, notably with support from the rating agencies themselves, to encourage a more systematic disclosure of rating triggers and to renegotiate and smooth the possibly more NB: This paper represents a joint effort by a group of European central bank experts coordinated by François Haas (Banque de France). It has benefited from comments and suggestions from Ingo Fender and Frank Packer (Bank for International Settlements).

Les notes attribuées par les principales agences de notation ont pour objet de mesurer la solvabi... more Les notes attribuées par les principales agences de notation ont pour objet de mesurer la solvabilité ou, plus exactement, la qualité de crédit relative des entreprises, c'est-à-dire leur capacité à honorer les obligations liées au service de leur dette. Le processus de notation met l'accent, en principe, sur la qualité de la signature à long terme d'une firme. Il repose généralement sur des informations publiques et privées, sauf dans le cas des notations non sollicitées, qui ne sont fondées que sur des informations publiques. Les notations sont utilisées essentiellement en vue de réaliser des économies d'échelle en matière de traitement de l'information et de résoudre les problèmes en matière de relation entre donneur d'ordre et mandataire. C'est, en partie, pour ces raisons que le rôle des notations s'est largement développé au cours du temps. Régulateurs, banques et détenteurs d'obligations, administrateurs de fonds de pension et autres agents fiduciaires, tous ont eu recours de manière croissante aux critères fondés sur la notation, en vue d'encadrer les comportements. En conséquence, il apparaît que l'influence des opinions émises par les agences de notation sur les marchés s'est considérablement accrue au cours des dernières années. Un des aspects qui caractérisent cette évolution est son incidence potentielle sur les dynamiques de marché (à savoir le moment et le rythme des ajustements de prix d'actifs, des spreads de crédit, etc.), soit de façon directe, par le contenu en information des notes elles-mêmes, soit de manière indirecte, par un effet de « verrouillage » de la référence aux notations dans les dispositions réglementaires, les mandats de gestion de fonds, les clauses obligataires, etc. 17 Ces proxies sont des produits développés par les agences de notation internationales (par exemple, Riscalc par Moody's, Creditmodel par Standard & Poor's et CRS par Fitch) pour répliquer leurs notations traditionnelles « au travers du cycle » aux fins de faciliter la gestion du risque de crédit. Ils permettent à la clientèle d'acquérir le logiciel et d'effectuer des analyses à tout moment.

investigaciones económicas, 2003

Este trabajo aporta evidencia sobre la existencia de diferencias en la estructura y coste de fina... more Este trabajo aporta evidencia sobre la existencia de diferencias en la estructura y coste de financiación de las empresas manufactureras españolas durante el período 1991-1998, según su tamaño medido por el personal total ocupado. Las estimaciones confirman que ...