Thiago C Goularte | Universidade de São Paulo (original) (raw)
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Drafts by Thiago C Goularte
We propose an axiomatic approach for the probability weighting function for valuation of alternat... more We propose an axiomatic approach for the probability weighting function for valuation of alternatives in settings of decision under ambiguity. Our model is able to predict stylized facts of the literature, such as: (i) likelihood insensitivity, the fact that people tend to overestimate(underestimate) the expected probability of low(high)-likelihood events to happen in ambiguous settings - in comparison with non-ambiguous ones; (ii) the fourfold pattern of ambiguity attitudes, where decision-makers are usually ambiguity averse for bets on high probability gains and low probability losses, and ambiguity seeking otherwise; (iii) Machina reversals, i.e., variations of the Ellsberg paradox that highlight how event probability correlation and changes in the state-space partition implied by the choice set may alter events’ ambiguity and, therefore, decision-maker’s preferences. A key feature of our model is that ambiguity attitude is a result of the combination of: the outcome domain (gain or loss) of a bet; the expected probability of the events that are relevant to the outcome of the bet; how many states of the world are deemed possible by the Decision-Maker. The model may be interpreted as representing how decision-making under ambiguity is affected by bottom up attention - i.e., how the context of a decision-making setting may be in conflict with the decision-maker’s goal. Therefore, our proposal for the probability weighting function has a nice fit as a generalization of models of bottom-up attention, such as Salience Theory (Bordalo et al., 2012).
We test the Reach-for-Yield (RFY) phenomenon-agents' greater risk appetite when base interest rat... more We test the Reach-for-Yield (RFY) phenomenon-agents' greater risk appetite when base interest rates are low-in the Brazilian investment fund market. We find evidence of RFY for fixedincome funds and equity funds, despite the fact that Brazilian interest rates were well above the zero-lower bound during the sample period. We also test empirically four of the latest theoretical explanations for the RFY effect, finding favourable evidence for three of them: (i) a Behavioral Hypothesis in the spirit of Lian, Ma & Wang (2019) and theories such as Salience (Bordalo, Gennaioli & Shleifer, 2012); (ii) a Manager Skill Heterogeneity Hypothesis, as in the Guerrieri & Kondor (2009) model; (ii) a Budget Constraint Hypothesis, based on the sustainable budget constraint of the Campbell & Sigalov (2022) model. These hypothesis are not mutually exclusive, indicating that a model that integrates both explanations for RFY may be a good venue for future research.
Este artigo investiga empiricamente a existência de previsibilidade dos retornos de curto prazo n... more Este artigo investiga empiricamente a existência de previsibilidade dos retornos de curto prazo no mercado de ações brasileiro no período entre 1995 e 2016. Além disso, avalia-se a relação entre previsibilidade e variações da liquidez dos ativos, explorando também se este primeiro fator sofre influências de crises econômicas e do tamanho das empresas emissoras. Testes da hipótese de independência serial e análises de regressão são aplicados para analisar tais questões. Conclui-se que inexiste previsibilidade permeando toda a série de retornos, exceto para portfólios de empresas menores. Contudo, há ocorrência não-aleatória de subperíodos em que esta previsibilidade existe. Esta ocorrência está relacionada à crise do subprime, mas não à flutuações da liquidez ou às recessões domésticas. Modelos canônicos da Hipótese de Mercados Eficientes, como o Random Walk, não explicam conjuntamente as propriedades encontradas. Um caminho promissor para explicá-las são modelos de precificação de ativos com agentes com estratégias e/ou estimativas de valor intrínseco heterogêneas.
O presente estudo teve o objetivo de avaliar a evolução da liquidez no mercado de ações brasileir... more O presente estudo teve o objetivo de avaliar a evolução da liquidez no mercado de ações brasileiro no período 1995-2016, observando o seu impacto sobre a forma fraca de eficiência de mercado. As análises obtidas pela razão de variância dos retornos de ações indicaram que há relação positiva entre a liquidez, medida pelo indicador de Amihud (2002), e eficiência para os portfólios que: (i) são bem diversificados dentro dos ativos do mercado; ou (ii) envolvem os ativos de empresas de maior tamanho e nível de liquidez. Além disso, não é possível rejeitar a hipótese de passeio aleatório para estas carteiras no período recente. Estes resultados estão de acordo com as previsões da hipótese de mercados eficientes. Para ações de empresas menores, no entanto, não foi possível observar relação entre liquidez e eficiência, além da hipótese de passeio aleatório ter sido rejeitada para todos os subperíodos analisados. Assim, considera-se que a hipótese de eficiência de mercado pode conter premissas válidas para descrever o comportamento de curto prazo de preços dos ativos mais líquidos ou carteiras mais diversificadas do mercado acionário brasileiro. Contudo, para ativos de empresas menores ou menos líquidas, a ação de noise traders pode ter influência relevante na dinâmica de precificação, como apontado pela corrente de finanças comportamentais. Palavras-chave: mercado de ações, liquidez, eficiência de mercado. Abstract The purpose of this study is to evaluate the evolution of liquidity in Brazilian stock market during 1995-2016 period, exploring its impact on the weak-form market efficiency. The analysis of stock return variance ratios indicates a positive relationship between liquidity, measured by Amihud´s (2002) index, and efficiency portfolios that either: (i) are well-diversified within the market; (ii) are composed by stocks of the largest and most liquid Brazilian companies. Besides, it is not possible to reject the random walk hypothesis for these stock prices during the recent periods. These results are in agreement with the efficient market hypothesis prediction. For smaller companies, however, no evidence was found of a relationship between liquidity and efficiency, and the hypothesis that prices follow a random walk was rejected for the portfolios of these assets. Therefore, we conclude that the efficient market hypothesis may be valid for describing the short-term behavior of prices for the largest and most liquid Brazilian companies, or for well-diversified portfolios. However, for the smallest and less liquid companies, noise traders might influence the pricing dynamics, as pointed out by the behavioral finance theory.
We propose an axiomatic approach for the probability weighting function for valuation of alternat... more We propose an axiomatic approach for the probability weighting function for valuation of alternatives in settings of decision under ambiguity. Our model is able to predict stylized facts of the literature, such as: (i) likelihood insensitivity, the fact that people tend to overestimate(underestimate) the expected probability of low(high)-likelihood events to happen in ambiguous settings - in comparison with non-ambiguous ones; (ii) the fourfold pattern of ambiguity attitudes, where decision-makers are usually ambiguity averse for bets on high probability gains and low probability losses, and ambiguity seeking otherwise; (iii) Machina reversals, i.e., variations of the Ellsberg paradox that highlight how event probability correlation and changes in the state-space partition implied by the choice set may alter events’ ambiguity and, therefore, decision-maker’s preferences. A key feature of our model is that ambiguity attitude is a result of the combination of: the outcome domain (gain or loss) of a bet; the expected probability of the events that are relevant to the outcome of the bet; how many states of the world are deemed possible by the Decision-Maker. The model may be interpreted as representing how decision-making under ambiguity is affected by bottom up attention - i.e., how the context of a decision-making setting may be in conflict with the decision-maker’s goal. Therefore, our proposal for the probability weighting function has a nice fit as a generalization of models of bottom-up attention, such as Salience Theory (Bordalo et al., 2012).
We test the Reach-for-Yield (RFY) phenomenon-agents' greater risk appetite when base interest rat... more We test the Reach-for-Yield (RFY) phenomenon-agents' greater risk appetite when base interest rates are low-in the Brazilian investment fund market. We find evidence of RFY for fixedincome funds and equity funds, despite the fact that Brazilian interest rates were well above the zero-lower bound during the sample period. We also test empirically four of the latest theoretical explanations for the RFY effect, finding favourable evidence for three of them: (i) a Behavioral Hypothesis in the spirit of Lian, Ma & Wang (2019) and theories such as Salience (Bordalo, Gennaioli & Shleifer, 2012); (ii) a Manager Skill Heterogeneity Hypothesis, as in the Guerrieri & Kondor (2009) model; (ii) a Budget Constraint Hypothesis, based on the sustainable budget constraint of the Campbell & Sigalov (2022) model. These hypothesis are not mutually exclusive, indicating that a model that integrates both explanations for RFY may be a good venue for future research.
Este artigo investiga empiricamente a existência de previsibilidade dos retornos de curto prazo n... more Este artigo investiga empiricamente a existência de previsibilidade dos retornos de curto prazo no mercado de ações brasileiro no período entre 1995 e 2016. Além disso, avalia-se a relação entre previsibilidade e variações da liquidez dos ativos, explorando também se este primeiro fator sofre influências de crises econômicas e do tamanho das empresas emissoras. Testes da hipótese de independência serial e análises de regressão são aplicados para analisar tais questões. Conclui-se que inexiste previsibilidade permeando toda a série de retornos, exceto para portfólios de empresas menores. Contudo, há ocorrência não-aleatória de subperíodos em que esta previsibilidade existe. Esta ocorrência está relacionada à crise do subprime, mas não à flutuações da liquidez ou às recessões domésticas. Modelos canônicos da Hipótese de Mercados Eficientes, como o Random Walk, não explicam conjuntamente as propriedades encontradas. Um caminho promissor para explicá-las são modelos de precificação de ativos com agentes com estratégias e/ou estimativas de valor intrínseco heterogêneas.
O presente estudo teve o objetivo de avaliar a evolução da liquidez no mercado de ações brasileir... more O presente estudo teve o objetivo de avaliar a evolução da liquidez no mercado de ações brasileiro no período 1995-2016, observando o seu impacto sobre a forma fraca de eficiência de mercado. As análises obtidas pela razão de variância dos retornos de ações indicaram que há relação positiva entre a liquidez, medida pelo indicador de Amihud (2002), e eficiência para os portfólios que: (i) são bem diversificados dentro dos ativos do mercado; ou (ii) envolvem os ativos de empresas de maior tamanho e nível de liquidez. Além disso, não é possível rejeitar a hipótese de passeio aleatório para estas carteiras no período recente. Estes resultados estão de acordo com as previsões da hipótese de mercados eficientes. Para ações de empresas menores, no entanto, não foi possível observar relação entre liquidez e eficiência, além da hipótese de passeio aleatório ter sido rejeitada para todos os subperíodos analisados. Assim, considera-se que a hipótese de eficiência de mercado pode conter premissas válidas para descrever o comportamento de curto prazo de preços dos ativos mais líquidos ou carteiras mais diversificadas do mercado acionário brasileiro. Contudo, para ativos de empresas menores ou menos líquidas, a ação de noise traders pode ter influência relevante na dinâmica de precificação, como apontado pela corrente de finanças comportamentais. Palavras-chave: mercado de ações, liquidez, eficiência de mercado. Abstract The purpose of this study is to evaluate the evolution of liquidity in Brazilian stock market during 1995-2016 period, exploring its impact on the weak-form market efficiency. The analysis of stock return variance ratios indicates a positive relationship between liquidity, measured by Amihud´s (2002) index, and efficiency portfolios that either: (i) are well-diversified within the market; (ii) are composed by stocks of the largest and most liquid Brazilian companies. Besides, it is not possible to reject the random walk hypothesis for these stock prices during the recent periods. These results are in agreement with the efficient market hypothesis prediction. For smaller companies, however, no evidence was found of a relationship between liquidity and efficiency, and the hypothesis that prices follow a random walk was rejected for the portfolios of these assets. Therefore, we conclude that the efficient market hypothesis may be valid for describing the short-term behavior of prices for the largest and most liquid Brazilian companies, or for well-diversified portfolios. However, for the smallest and less liquid companies, noise traders might influence the pricing dynamics, as pointed out by the behavioral finance theory.