Euskaltel compra Telecable por hasta 701 millones de euros (original) (raw)

Euskaltel, el grupo vasco de telecomunicaciones, ha cerrado por fin, tras varios meses de negociaciones, la compra de Telecable, el grupo de cable que opera en Asturias, en una operaci�n que valora la operadora asturiana, propiedad al 100% de la brit�nica Zegona, en 686 millones de euros, incluyendo deuda.

A esta cifra hay que sumarle un pago adicional potencial en funci�n del comportamiento futuro de Telecable por un valor m�ximo de 15 millones de euros, de forma que el precio total podr�a llegar a alcanzar los 701 millones de euros, seg�n la presentaci�n que ha publicado Euskaltel en la CNMV.

Tras esta operaci�n, se crea el otro cuarto operador, una compa��a m�s peque�a que el grupo M�sM�vil pero m�s rentable y con m�s capacidad de inversi�n.

La compra de Telecable por parte de Euskaltel se realiza en una combinaci�n de efectivo y acciones de Euskaltel que tendr� que hacer una ampliaci�n de capital,-la junta general de accionistas que deber� aprobar la ampliaci�n est� prevista en junio- que ser� suscrita por Zegona con las acciones de Telecable. Zegona recibe, por un lado, 186 millones de euros en efectivo y, al mismo tiempo, obtendr� tambi�n 26,8 millones de acciones de Euskaltel a un valor de 9,5 euros, lo que supone un valor en acciones de 255 millones de euros. De esta forma, Zegona recibir� 440,5 millones de euros, a los que hay que sumar la refinanciaci�n de los 245 millones de euros de deuda que mantiene actualmente Telecable, para obtener los 686 millones de euros iniciales de la transacci�n.

Esta cifra supone una valoraci�n de 10,5 veces EV/Ebitda de 2016 (valor de empresa/ebitda) antes de las sinergias y de 8,5 veces despu�s de las sinergias.

El valor presente de las sinergias se estima en 245 millones de euros, de los que el 85% corresponden a opex (gastos), como los costes de alquiler de redes m�viles (el roaming nacional, en el que Euskaltel usa la red de Orange y Telecable la de Movistar) y el 15% restante a capex (inversiones).

La operaci�n se prev� que se cierre en el tercer trimestre de este a�o, despu�s de las aprobaciones por parte de los reguladores.

Euskaltel se ha apresurado a confirmar, en cualquier caso, que mantendr� la pol�tica de reparto de dividendos prevista.

De esta forma, tras la ampliaci�n, Zegona pasar� a controlar el 15% del capital de la nueva Euskaltel, como adelant� ayer EXPANSI�N. Mientras, la participaci�n de los actuales accionistas de Euskaltel se diluir� de forma que Kutxabank, que es el primer accionista del grupo vasco, bajar� del 25,85% al 21%, mientras que Corporaci�n Financiera Alba, que hasta ahora era el segundo accionista del grupo baja del 10% al 9%.

Zegona tendr� algunas limitaciones para vender su participaci�n en Euskaltel. Aunque podr� transmitir sus acciones de la operadora vasca como dividendo entre sus accionistas, para poder venderlas en el mercado se le aplicar� una limitaci�n de forma que s�lo podr� vender un tercio al a�o de cerrar la operaci�n, otro tercio a los 18 meses y otro tercio a los dos a�os.

Comit� de Estrategia para influir

Zegona podr� nombrar a un consejero dominical para el consejo de administraci�n de la operadora vasca, que se reforzar� con un segundo consejero independiente a propuesta de la brit�nica y, adem�s, aumentar� su influencia en la gesti�n del d�a a d�a de la empresa a trav�s de la creaci�n de un Comit� de Estrategia, un �rgano de nueva creaci�n, en el que tres de los siete miembros estar�n nombrados respectivamente por Kutxabank, Zegona y Corporaci�n Financiera Alba, mientras que los cuatro restantes ser�n consejeros independientes.

Los responsables de Zegona han se�alado en un comunicado que "trabajar�n de forma cercana" con Euskaltel para cerrar el descuento de valoraci�n que sufre Euskaltel en la Bolsa.

42% de rentabilidad

La operaci�n, seg�n Zegona, supone un retorno absoluto para la operadora brit�nica del 42% respecto a lo que pag� en julio de 2015, es decir, que pr�cticamente ha logrado algo m�s del 21% de rentabilidad anual desde que realiz� la operaci�n.

Con la uni�n de dos grupos se ha creado una compa��a que en las cuentas proforma de 2016 habr�a obtenido unos ingresos conjuntos de 711 millones de euros, con un ebitda de 346 millones, lo que supone un margen del 48,6%. Para el presente ejercicio, la integraci�n de ambos grupos crear�a una compa��a con unos 725 millones de euros de facturaci�n en 2017, m�s de 350 millones de ebitda con una caja superior a 225 millones, teniendo en cuenta que apenas debe realizar ya inversiones en su red.

La negociaci�n entre ambos grupos, Euskaltel y Zegona, se ha prolongado unos cuantos meses, desde que EXPANSI�N adelant� el inicio de las conversaciones el 19 de diciembre y el grupo vasco reconociese al fin la negociaci�n el 14 de marzo.

Telecable supone para Euskaltel, una ventana de oportunidad porque le permite elevar su perfil de crecimiento. Uno de los problemas de la vasca es que, dada su alta penetraci�n, sus posibilidades de crecimiento org�nico son reducidas, como destacan recientes informe del banco Royal Bank of Canada (RBC) o del espa�ol BBVA. En el primero se se�ala que, en los dos �ltimos a�os, ha crecido la competencia con el despliegue de nuevas redes de fibra �ptica por parte de Telef�nica, Orange y Vodafone tanto en Pa�s Vasco como en Galicia. BBVA cree que esta nueva presencia de Telef�nica y de Orange con redes propias de fibra �ptica, m�s la presencia de Vodafone gracias a su acuerdo con Telef�nica, crear�n un escenario totalmente distinto en cuanto a competencia, lo que pasar� factura a Euskaltel en sus tres territorios tanto en m�rgenes como en generaci�n de caja, por lo que ha decidido bajar su precio objetivo desde 12,5 euros por acci�n hasta 8,8 euros.

Euskaltel ha disfrutado de a�os de bonanza gracias a la ventaja tecnol�gica del cable frente al ADSL, pero ese escenario est� cambiando en las dos comunidades y los analistas de RBC pronostican ingresos y ebitda planos para los pr�ximos a�os -con menos clientes de banda ancha, que ser�n compensados por las sinergias de la integraci�n con R- debido al incremento de la competencia de la fibra de Telef�nica, Orange y Vodafone. De hecho, el grupo vasco anunci� en la presentaci�n de resultados que este a�o crecer�a alrededor del 0,5% en ingresos. Adem�s, seg�n el informe de RBC, su tasa de convergencia es tambi�n alta, con un 77% de clientes fijos que tambi�n tienen el m�vil con Euskaltel.

Por el contrario, Telecable, que tambi�n sufrir�, seg�n RBC, una mayor competencia en banda ancha fija, s�lo tiene un 55% de clientes de fijo con m�vil, por lo que su margen de crecimiento en ese segmento, y en el empresarial -donde su penetraci�n es m�s baja que la de Euskaltel- es mayor. El grupo asturiano habr� crecido entre el 3% y el 4% este ejercicio y su perfil de crecimiento para 2017 es m�s optimista, en parte gracias a su nuevo acuerdo mayorista de m�vil con Movistar, que har� mucho m�s competitiva su oferta y le permitir�, a la vez, mejorar su ebitda.

Adem�s, con Telecable no s�lo se liberar�an importantes sinergias, sino que se lograr�a escala para abordar una tarea pospuesta: crecer fuera de las regiones originales (Pa�s Vasco, Galicia y Asturias) para implantarse en zonas lim�trofes como Rioja, Navarra, Cantabria y Le�n. En juego no s�lo est� el crecimiento futuro, sino disputar a M�sM�vil el puesto de cuarto operador en Espa�a. Para ello se podr�an aprovechar las redes de fibra que ahora est�n dispuestos a compartir Orange o Telef�nica, como se ha demostrado con el reciente acuerdo con Vodafone.